“兩票制”全面鋪開(kāi)：醫(yī)藥流通行業(yè)的愛(ài)與痛和“中間商”的謝幕

添加日期：2018年3月13日 閱讀：1846

近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)療保障制度不完善，醫(yī)藥資源總量不足、分配不均，基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系較為脆弱等問(wèn)題不減反增，醫(yī)療費(fèi)用更是長(zhǎng)期處于持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。過(guò)度醫(yī)療、醫(yī)患矛盾越發(fā)突出，醫(yī)療行業(yè)更一度陷入了“藥品流通環(huán)節(jié)復(fù)雜—藥價(jià)虛高—多開(kāi)藥、開(kāi)貴藥”的看病貴死循環(huán)。



一系列亂象的背后，主要原因是藥品從生產(chǎn)廠商到患者的過(guò)程中經(jīng)過(guò)了層層加價(jià)。為了整治藥品流通存在的問(wèn)題，國(guó)家相關(guān)監(jiān)管部門大力推行兩票制(即藥品從生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)再開(kāi)一次發(fā)票)，目標(biāo)明確——壓縮藥品流通環(huán)節(jié)，降低流通成本，進(jìn)而調(diào)低藥價(jià)。

“兩票制”實(shí)施后，扁平化的流通鏈條將過(guò)濾掉中間的灰色地帶或潛規(guī)則環(huán)節(jié)。打擊“過(guò)票洗錢”、凈化流通環(huán)境、降低虛高藥價(jià)，整頓醫(yī)藥流通秩序、強(qiáng)化醫(yī)藥市場(chǎng)的管理，這對(duì)于規(guī)范整個(gè)醫(yī)藥生產(chǎn)鏈條具有相當(dāng)?shù)拇龠M(jìn)作用。

在政策的影響下，從前虛假交易、非法渠道購(gòu)銷藥品、價(jià)格欺詐、高價(jià)壟斷、商業(yè)賄賂以及偽造、虛開(kāi)發(fā)票等違法違規(guī)行為都將被“一鍋端”。此舉將更有效地保障藥品的及時(shí)供應(yīng)和城鄉(xiāng)居民的用藥安全，促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

沒(méi)有“中間商”賺差價(jià)的醫(yī)藥行業(yè)，似乎走在了交易透明、監(jiān)管得當(dāng)?shù)目登f大道上。

環(huán)境好了，我們還能做些什么?

“兩票制”不僅為醫(yī)藥流通領(lǐng)域及醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)了新鮮空氣，也同時(shí)帶來(lái)了新的規(guī)范和要求。它廣泛影響著醫(yī)藥生產(chǎn)、各大流通企業(yè)及各級(jí)代理商，加速重組醫(yī)藥流通格局。

在這樣的背景下，醫(yī)藥行業(yè)不可避免的面臨著加速洗牌的命運(yùn)。受“兩票制”的影響，醫(yī)藥行業(yè)需要摸索與之相配的運(yùn)營(yíng)模式——“摸著‘兩票制’過(guò)河”，這也是醫(yī)藥市場(chǎng)細(xì)化帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。

隨著我國(guó)醫(yī)療醫(yī)藥市場(chǎng)需求增速的加快以及基本醫(yī)療保障體系的不斷完善，醫(yī)藥行業(yè)面臨著醫(yī)療衛(wèi)生開(kāi)支急速增長(zhǎng)的機(jī)遇。而醫(yī)藥市場(chǎng)的“蛋糕”被政策重新切分的當(dāng)口，客觀上也有助于促進(jìn)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，提升整體集中度。

在“兩票制”重建醫(yī)藥流通供應(yīng)鏈新模式的環(huán)境下，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)將被推向社會(huì)化、市場(chǎng)化，醫(yī)藥物流也將進(jìn)一步集約化、專業(yè)化、信息化。

醫(yī)藥流通環(huán)境的凈化、藥品領(lǐng)域改革的深化無(wú)不促進(jìn)著流通企業(yè)自覺(jué)轉(zhuǎn)變銷售和經(jīng)營(yíng)模式、助推藥品企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這也意味著大型醫(yī)藥企業(yè)將越做越大、越做越強(qiáng)。

目前，有較為專業(yè)的銷售或市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)的醫(yī)藥企業(yè)在國(guó)家政策的推動(dòng)下獲得了發(fā)展先機(jī)，并在很多醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)得及轉(zhuǎn)型升級(jí)下?lián)屨剂说?波政策優(yōu)勢(shì)。

2017年1月9日，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委印發(fā)《關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”的實(shí)施意見(jiàn)(試行)》，宣告全國(guó)“兩票制”的開(kāi)始。緣起2006年廣東的“兩票制”，發(fā)揚(yáng)光大于福建(三明)，讓從業(yè)者欲仙欲死，那種痛，你懂得。這也就難怪會(huì)出現(xiàn)“廣東人吃福建人”這種�！�…

兩票制的全面鋪開(kāi)，意味著更劇烈的行業(yè)集中度提高，也意味著用票降藥價(jià)的設(shè)想證偽，對(duì)于商業(yè)公司而言，在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)背景下，可謂冰與火共存……

一、“兩票制”的變與不變

縱觀這一輪醫(yī)藥政策的變改革，套路種種，其實(shí)背后的邏輯是非常一致的，提高行業(yè)集中度，就像每個(gè)人都有*佳的管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模一樣，對(duì)于政府而言，行業(yè)的監(jiān)管*好的局面就是管好那么十幾個(gè)重要參與者，然后鞭策他們安安分分就可以了，而*差的局面就是一個(gè)監(jiān)管部門對(duì)茫茫多的參與者，這種隊(duì)伍就非常難帶了……上一個(gè)標(biāo)桿案例就是，證監(jiān)會(huì)主席天天被人罵，你什么時(shí)候聽(tīng)過(guò)銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的主席被人罵的?

在整個(gè)醫(yī)療行業(yè)也是，集中度低的問(wèn)題就是難管，就像疫苗案一樣，這種個(gè)人作案的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率顯然不成比例，但是如果這個(gè)業(yè)務(wù)在一個(gè)幾百億級(jí)的公司身上呢?作案的風(fēng)險(xiǎn)顯著的大于回報(bào)，而且監(jiān)管部門也好管，不行就剁掉讓其他大廠上……

所以這波醫(yī)療行業(yè)的各種大招的核心導(dǎo)向就很清晰了，全面提高行業(yè)進(jìn)入門檻，提高行業(yè)集中度。

新藥注冊(cè)：從藥審改革+臨床自查核查挫制“無(wú)意義”藥品品種的增量，優(yōu)化未來(lái)藥品品種構(gòu)成，良幣驅(qū)劣幣。

藥品質(zhì)量：到一致性評(píng)價(jià)+新版GMP提高門檻控制藥品品種及生產(chǎn)企業(yè)的存量，優(yōu)化存量品種，優(yōu)化存量廠家，凈化行業(yè)，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

醫(yī)藥流通：新版GSP+兩票制+營(yíng)改增+流通企業(yè)自查等一系列流通環(huán)節(jié)整頓，加速行業(yè)集中度提高，加強(qiáng)流通環(huán)節(jié)的監(jiān)管。

醫(yī)藥商業(yè)公司本質(zhì)上業(yè)務(wù)就是兩個(gè)部分：物流+墊款;聚焦流通領(lǐng)域來(lái)看：

1、背鍋的“高藥價(jià)”

“兩票制”是指藥品從生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)再開(kāi)一次發(fā)票，以“兩票”替代目前常見(jiàn)的多級(jí)代理模式，壓縮流通渠道空間。簡(jiǎn)單點(diǎn)理解就是壓縮層級(jí)，提高效率�！皟善敝啤睂�(duì)于行業(yè)業(yè)務(wù)流程的改造如下：

落實(shí)到商業(yè)公司來(lái)講，核心的矛盾就是：

名義上的流通環(huán)節(jié)變小了，但是商業(yè)公司直接與醫(yī)院結(jié)算，對(duì)手盤從相對(duì)弱勢(shì)的中小經(jīng)銷商變成強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)院，對(duì)于經(jīng)營(yíng)層面來(lái)說(shuō)，一個(gè)直接的體現(xiàn)就是：應(yīng)收賬期增加，回款周期變長(zhǎng)。

至于說(shuō)希望壓縮流通環(huán)節(jié)來(lái)壓縮藥價(jià)就是屬于典型的開(kāi)心就好的預(yù)期……終端價(jià)格是招標(biāo)決定的，和流通環(huán)節(jié)沒(méi)關(guān)系，所謂的流通環(huán)節(jié)加價(jià)率實(shí)際上是不同環(huán)節(jié)的利益分配，兩票制之后，只需要憋出一種新的利益分配方式就好了……

藥價(jià)降不下來(lái)的核心原因是，大量的藥是非標(biāo)產(chǎn)品，所以誰(shuí)掌握了處方權(quán)，誰(shuí)就有議價(jià)能力，誰(shuí)就能主導(dǎo)利潤(rùn)的分配，將藥價(jià)需要的是規(guī)范、回收醫(yī)生的自由裁量權(quán)，限制大處方，處方行為統(tǒng)一到臨床路徑、治療指南等行業(yè)規(guī)范中，輔之以大量使用一致性評(píng)價(jià)后的高仿;這是醫(yī)�？刭M(fèi)在做的事情。

所以行業(yè)總體上的判斷是：醫(yī)藥流通的總盤子會(huì)持續(xù)的縮小，同時(shí)行業(yè)的賬期會(huì)因業(yè)務(wù)的重構(gòu)變長(zhǎng)。

2、集中度提高

回顧美國(guó)大型的醫(yī)藥分銷商的發(fā)展路徑，并購(gòu)始終伴隨著行業(yè)的發(fā)展，在行業(yè)上下游集中度都提高的過(guò)程中，分銷商兩頭受壓的趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越明顯，越往后對(duì)于資金、規(guī)模的要求越高，*終形成寡頭壟斷。美國(guó)的醫(yī)藥流通公司*終CR3的市場(chǎng)占有率提高到96%……

美國(guó)的集中度，國(guó)內(nèi)短期內(nèi)是達(dá)不到的，因?yàn)榍?0的除了幾個(gè)全國(guó)性的大哥，剩下的都是地方豪強(qiáng)(地方國(guó)資委)，用市場(chǎng)行為就別想著并購(gòu)過(guò)來(lái)了……**的路徑是通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)把它打下去，但國(guó)情是有地方保護(hù)主義，So，你懂得，快不了……上藥下血本5.57億美元承債并購(gòu)的康德樂(lè)應(yīng)該是前10中**的標(biāo)的，外資能撐到現(xiàn)在算不容易了，再不賣也賣不出去了。為了沖老二，精明的上海boy也沖動(dòng)了一把，國(guó)企對(duì)規(guī)模的愛(ài)真的很深沉……

行業(yè)格局來(lái)講，座次很清晰了，大并購(gòu)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)格局變化也不會(huì)再有了，小修小補(bǔ)的并購(gòu)影響不了大盤……剩下的就是看各自修為，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)剛正面的結(jié)果了。

第*集團(tuán)：國(guó)藥控股(1099.HK)、上海醫(yī)藥(601607.SH;2607.HK)、華潤(rùn)醫(yī)藥(3320.HK)三個(gè)全國(guó)性流通巨頭，地位穩(wěn)如狗，市占率會(huì)持續(xù)提高，攻勢(shì)。

比較特殊的位于一、二集團(tuán)之間的九州通(600998.SH)，**的全國(guó)性民企流通公司，業(yè)務(wù)也是基層為主，路徑和三個(gè)大哥不太一樣……

剩下的地方土豪，就守著一畝幾分田過(guò)過(guò)小日子了，守勢(shì)。

“兩票制”棋至中盤：

不變的是：行業(yè)集中度繼續(xù)提高，政策利好龍頭;

變的是：經(jīng)營(yíng)上的壓力更大(賬期)……

二、來(lái)自賬期的暴擊

現(xiàn)在的問(wèn)題在于，大部分人都看到了集中度提高的這個(gè)利好大邏輯，但是忽視了市場(chǎng)容量變小、行業(yè)賬期加長(zhǎng)的利空的因素，當(dāng)下在全球加息周期的背景下，來(lái)自賬期的暴擊會(huì)進(jìn)一步壓制行業(yè)的估值。

由于行業(yè)的發(fā)展，但凡是個(gè)好好做業(yè)務(wù)的公司，營(yíng)收、應(yīng)收都是在增長(zhǎng)的，比**值是沒(méi)意義的，所以還是看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是比較好的縱向衡量指標(biāo)，回看行業(yè)的**龍頭：國(guó)藥控股(1099.HK)這些年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，前期一直在放大，符合從優(yōu)勢(shì)區(qū)域到普通區(qū)域擴(kuò)張，放大賬期來(lái)拉動(dòng)營(yíng)收的節(jié)奏，在2015年到頂后逐步下滑，但是在2017年又迅速的提高，符合“兩票制”讓增加賬期的節(jié)奏。

“兩票制”棋至中盤，接下來(lái)的還要全國(guó)推廣，這就意味著賬期加長(zhǎng)的周期仍未到頂，前文提及，商業(yè)公司做的就是：物流+墊款，物流就不用說(shuō)了，成本端來(lái)考慮一定是逐步上漲的，再看墊款，此前行業(yè)都是“承債+墊款”的模式，國(guó)企的資金成本優(yōu)勢(shì)在這里被劇烈的放大，前10主要都是國(guó)企，除了歷史原因國(guó)企起點(diǎn)比較高之外，更重要的就是經(jīng)營(yíng)中的資金成本優(yōu)勢(shì)，要不單純比物流跑腿，國(guó)企怎么可能跑得過(guò)民企……

現(xiàn)在問(wèn)題來(lái)了，逐步放大的賬期現(xiàn)在要迎來(lái)加息周期的沖擊了……美國(guó)加息這個(gè)就不展開(kāi)了，老大哥都加了，*近感覺(jué)還要加速加，你們看著辦，加上國(guó)內(nèi)銀行去杠桿的周期，資金成本的提升是必然的，簡(jiǎn)單看看10年期國(guó)債利率的水平就能體現(xiàn)這個(gè)趨勢(shì)了，輕描淡寫(xiě)已經(jīng)去到3.8%了……

還是國(guó)控，講道理，商業(yè)公司是個(gè)苦逼的業(yè)務(wù)，行業(yè)中的標(biāo)桿，做得*好的國(guó)控，賺的也就那么一丟丟跑腿錢，回看上市以來(lái)的趨勢(shì)，銷售費(fèi)用基本穩(wěn)定在2.4%左右，管理費(fèi)用從上市的2.14%持續(xù)下降到1.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)比較大(08-11年是上市融資降杠桿后的短暫異常)，自2012年開(kāi)始，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在70%以上波動(dòng)，財(cái)務(wù)成本占比在2014年大放水短暫下行兩年后(參照10年期國(guó)債數(shù)據(jù)走勢(shì))，2017年的占比又開(kāi)始往上走了……

那問(wèn)題來(lái)了，銷售費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定，管理成本的下降是有邊界的，財(cái)務(wù)成本的上行呢，在加息周期下不敢想……那問(wèn)題來(lái)了，一個(gè)凈利潤(rùn)率只有2.62%左右的業(yè)務(wù)，在行業(yè)賬期變長(zhǎng)的大背景下，能承受多大的資金成本壓力?

對(duì)于商業(yè)公司而言，經(jīng)營(yíng)端賬期變長(zhǎng)，資金端成本變高，兩頭受壓，大量規(guī)模以下的小兄弟是做不下去的，會(huì)更劇烈的提高行業(yè)集中度，但是集中度的提高只是在規(guī)模上的擴(kuò)張，利潤(rùn)上依然是釋放不出來(lái)的，因?yàn)閮蓚�(gè)變量(賬期、資金)都還沒(méi)有發(fā)生變化，規(guī)模的擴(kuò)張只是因?yàn)閲?guó)企老大哥更能抗，更能借。

因此，在這樣的背景下，行業(yè)性的低估值是可以理解的，規(guī)模會(huì)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)的波動(dòng)率會(huì)大幅提高，頭部公司肯定會(huì)股權(quán)融資降低自身壓力，放大對(duì)中小公司的資金優(yōu)勢(shì)的，這時(shí)候純上債務(wù)杠桿就是找死……

So，現(xiàn)階段，加息的預(yù)期會(huì)死死的按著純商業(yè)公司的預(yù)期，估值起不來(lái)的……

也許等三個(gè)大哥集中度加起來(lái)去到50%以上的時(shí)候，可能會(huì)有變化吧……



責(zé)任編輯：趙帥超 wealthfootsteps.com 2018-3-13 13:58:13

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